国产成色视频在线播放_日本毛色视频网了_夜夜夜高潮夜夜爽的视频_无码一区免费不卡

表：細分領域本土公司場份額

    3、超額收益2：增量市場需求：基層醫(yī)療機構對醫(yī)療器械的需求、縣級醫(yī)院對醫(yī)療器械設備的更新?lián)Q代的需求、以及社會資本進入醫(yī)療領域帶來的增加醫(yī)療機構對設備的需求。

    從我國醫(yī)療資源供給來看，近10 年來醫(yī)療機構衛(wèi)生床位數(shù)增速顯著加快，無論是公立醫(yī)療機構還是民營醫(yī)療機構，醫(yī)療機構數(shù)量和床位數(shù)都顯著提升。按一般建設的需求，一張床位直接帶動醫(yī)療設備、器械相關投資在30-100 萬元。

    衛(wèi)生機構床位數(shù)量提升的背后，是醫(yī)院的改擴建、新建等多種模式的供給增長，同時帶來對于醫(yī)療設備、器械的大規(guī)模的需求增長。過去的30 年數(shù)據(jù)可以驗證，上個世紀80 年代各地興建的大批醫(yī)院在僅幾年都進入了高速擴張和設備更新?lián)Q代的時間周期。

表：醫(yī)療機構床位數(shù)的變化

    4、超額收益3：產(chǎn)品升級推動：1、技術升級，數(shù)字化技術的發(fā)展，高精尖醫(yī)療設備的研發(fā)驅動，新技術新產(chǎn)品層出不窮，小技術的改進能很快帶來新一代的產(chǎn)品，低端到高端產(chǎn)品的替代運用；2、消費能力升級，支付能力提升，健康人群對于醫(yī)療器械的消費將大大擴容原有醫(yī)療器械行業(yè)的邊界。

    醫(yī)療器械產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新比藥品相對容易，新產(chǎn)品獲取注冊證的時間也相對較短，因此產(chǎn)品升級換代是企業(yè)持續(xù)保持市場競爭力的有力證明。

    同樣以支架為例，企業(yè)保持以價換量的同時也通過新產(chǎn)品維護較高的價格體系，支架的新產(chǎn)品更新?lián)Q代對于企業(yè)盈利能力的提升產(chǎn)生重大影響。目前市場中主流的第2 代支架產(chǎn)品中標價格已經(jīng)從3 年前1.1-1.2萬下降到目前的0.8-0.9 萬元，而樂普、微創(chuàng)、易生等企業(yè)去年開始推出的第2.5 代支架產(chǎn)品則較好的維護了較高的價格體系，如樂普的NANO 無載體支架、微創(chuàng)的火鷹系列靶向藥物洗脫支架等均比第二代支架產(chǎn)品售價高30%以上，也能在招標體系中以多種產(chǎn)品價格組合戰(zhàn)勝競爭對手。

    以凱利泰的PKP\PVP 產(chǎn)品為例，公司圍繞椎體成形手術系統(tǒng)核心，在臨床醫(yī)生的啟發(fā)下研發(fā)并申請了一系列的產(chǎn)品組合，包括普通型、一體化椎體成形系統(tǒng)、KMC 液壓骨水泥輸送系統(tǒng)、以及骨膨脹器等等，不同的產(chǎn)品組合在市場推廣中售價也有較大差異，能夠抵御普通型產(chǎn)品市場競爭所帶來的降價風險。

    以監(jiān)護設備為例，寶萊特以監(jiān)護設備起家，在進口替代中逐步占據(jù)自己在中低端市場的一席之地，也在不斷的產(chǎn)品升級換代中推出自己的新品。如公司圍繞監(jiān)護核心技術，推出了多種款式的插件式監(jiān)護儀、新生兒監(jiān)護儀、母親監(jiān)護儀、胎兒/母親監(jiān)護儀、移動式監(jiān)護等等升級產(chǎn)品。

    5、超額收益4：需求的創(chuàng)造：互聯(lián)網(wǎng)技術革命所創(chuàng)造的新需求，如移動醫(yī)療設備、可穿戴設備的運用，智慧醫(yī)療等。

圖：行業(yè)驅動因素

（五）綜合以上，個別細分行業(yè)的成長性更占優(yōu)勢

    1、從市場規(guī)模來看，我國現(xiàn)行醫(yī)療器械行業(yè)的產(chǎn)品類別和公司主要集中在診斷、監(jiān)護設備、外科手術器械等，高端植入類產(chǎn)品占比僅5%，而美國市場中診斷監(jiān)護、外科器械、高端植入物市場規(guī)模不相上下。

    2、從細分子行業(yè)來看，對比美國市場的情況，診斷監(jiān)護和治療設備、高端植入類產(chǎn)品的成長性看好；而從細分子行業(yè)的盈利結構看，這兩類產(chǎn)品因技術門檻較高，毛利率和凈利率水平也較高，從內(nèi)生增長和進口替代擴及均有較好的成長性。

    以植入類器械市場為例，市場的快速擴容超越了藥品和其他器械行業(yè)的發(fā)展。植入器械主要在骨科和心內(nèi)科。以骨科為例，骨科包含脊柱、關節(jié)、創(chuàng)傷三大類，目前市場規(guī)模僅100 億，年均增長20%。整個行業(yè)內(nèi)的公司不超過100 家，收入規(guī)模超過1 億的不超過10家。

    單從企業(yè)規(guī)模來看，骨科行業(yè)目前處在一個非常初級的階段。

3、結合我國自身的基礎情況，我們認為，在我國醫(yī)療器械細分領域中，整形、骨科、醫(yī)療輔助耗材等植入（介入）高值耗材領域具有長期成長性

    在整體行業(yè)的發(fā)展中，醫(yī)療設備類企業(yè)不具備顛覆性變化，而且創(chuàng)新也相對困難，需要多個復雜學科的共同配合，在市場推廣中也較難撼動外資企業(yè)的地位。

    耗材類產(chǎn)品中顛覆性的新品創(chuàng)新較為容易，研發(fā)創(chuàng)新的機會成本和沉沒成本都較小，隨著國內(nèi)企業(yè)資金實力和研發(fā)實力的增強，與國際優(yōu)秀研發(fā)團隊的差距在縮小，新品研發(fā)的進展并不過于落后，植入類耗材的成長較易。

    其次，耗材類產(chǎn)品產(chǎn)值還太小，在醫(yī)療器械產(chǎn)品收入中的占比與國際市場差距非常大，也體現(xiàn)出了更高更快的成長性。

注：美國醫(yī)療器械分類數(shù)據(jù)為2006 年數(shù)據(jù)，近幾年耗材類市場占比還在上升，我國器械產(chǎn)品分類為2012 年數(shù)據(jù)。

表：國內(nèi)器械細分子行業(yè)盈利結構差異大

三、醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)獨特：小眾、多樣化、創(chuàng)新快、跨界難

（一）醫(yī)療器械的“改善性治療屬性”決定了小眾而多樣化的特點

    1、現(xiàn)代醫(yī)療器械發(fā)源于西方醫(yī)學體系，研發(fā)的目的更多的體現(xiàn)在輔助改善生活質(zhì)量，提高診斷和檢測效率，減少痛苦和創(chuàng)傷。因此行業(yè)的屬性不是滿足基礎治療，而是為了改善生活質(zhì)量，需求小眾且多元化，這使得行業(yè)賦予了“高富帥”的特征。

    例如：診斷方法上的不斷進步拓展了醫(yī)療器械的應用領域，如心臟支架普及成為心血管外科的重要治療手段。比如大型醫(yī)療檢測設備和儀器的發(fā)展、手術方式的改進衍生的治療器械等。

    2、器械產(chǎn)品紛繁復雜，多樣化和個性化程度高：以骨科產(chǎn)品為例，骨科創(chuàng)傷和脊柱類產(chǎn)品簡而言之就是刀、錘、鉆、釘、剪等系列，但因使用在人體的不同部位、不同材料、不同加工工藝、不同規(guī)格，其排列組合細分產(chǎn)品分類多達上千種，僅僅因為不同涂層所衍生的產(chǎn)品品種也完全不同；甚至完全有可能某一個產(chǎn)品是為某一個病人量身定做。

    因為品類的多樣性，導致每一個單產(chǎn)品的市場規(guī)模都較?。ㄖЪ苁翘乩?，單一產(chǎn)品市場規(guī)模最大的品種，但產(chǎn)品規(guī)模也僅幾十億，與藥品單品種動輒數(shù)十億規(guī)模相比差異很大。

    因為較多的器械耗材研發(fā)靈感來自臨床醫(yī)生，企業(yè)與醫(yī)生共同研發(fā)，在現(xiàn)有產(chǎn)品基礎上進行改進能夠衍生非常多的新品，個性化的程度也很高。為某一類型的病人定制產(chǎn)品的案例不在少數(shù)（比如某些出口海外的骨科產(chǎn)品，因人種不同對產(chǎn)品的規(guī)格、硬度強度不同而定制的個性化產(chǎn)品）。

（二）小眾而多樣化決定了醫(yī)療器械單體擴張的難度

    1、醫(yī)療器械品種繁多，技術綜合，由此衍生出大量的中小型企業(yè)，以項目性公司為主，收入規(guī)模小，而技術的復合性帶來跨界延伸難題。

    基于改善性的“高富帥”定位，很多器械產(chǎn)品屬于相對小眾的品種，由多個非常綜合的學科構成。醫(yī)療器械的科技進步全部來自于其他技術、其他行業(yè)的發(fā)展在醫(yī)療器械行業(yè)的復合運用，如醫(yī)學、機械、聲光電、材料、軍事等多方復合而成，半導體技術、激光技術、計算機技術、通信技術、材料技術的進步都在醫(yī)療器械中有所體現(xiàn)。

    因人才技術的復合性配套難，多數(shù)器械研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)都是項目性公司，單一產(chǎn)品的收入規(guī)模較小。我國10000 多家企業(yè)平均收入規(guī)模僅千萬級別，比藥品公司小很多。

    2、醫(yī)療器械新品創(chuàng)新比藥品快，單品種體量小。與藥品相比，醫(yī)療器械的性價比會不斷提高，并且在提升過程中醞釀著巨大的突破和創(chuàng)新。

    一般來說，醫(yī)療器械產(chǎn)品獲得注冊證比處方藥容易，研發(fā)的時間也短，產(chǎn)品品種眾多；二三類醫(yī)療器械的研發(fā)平均在2-5 年，而藥品的研發(fā)可能長達數(shù)十年。

    其次器械產(chǎn)品更新?lián)Q代很快，單品體量小。新技術、新材料、新方法論導致產(chǎn)品推陳出新的速度也比藥品快，即使是在原有產(chǎn)品上更新?lián)Q代，單品規(guī)模仍然較小。心臟支架是特例，市場規(guī)模幾十億，屬于非常巨大的品類，與藥品市場動輒十億百億的品類有較大差別。

    器械實用性更強，臨床醫(yī)生的實踐能給廠商提供很多的創(chuàng)新源泉推進新產(chǎn)品研發(fā)。醫(yī)療器械很多的發(fā)明靈感都來自于臨床醫(yī)生，在實踐中發(fā)明創(chuàng)造。

    3、醫(yī)療器械銷售對售后服務要求很高，單一代理商覆蓋的醫(yī)院面很窄，渠道中存貨很少。如大型醫(yī)用裝備（影像感控、診斷監(jiān)護）售后服務是重要的盈利來源；而小型器械耗材的實用性強，小型高值耗材的代理商（或者企業(yè)銷售人員）有時候需要手術跟臺。藥品銷售更多的是處方跟蹤，招標之后容易上量，渠道中會有庫存等。

（三）因此，處在產(chǎn)業(yè)生命周期早期的國內(nèi)器械行業(yè)我們看不到大公司

    由于以上器械行業(yè)的獨特業(yè)態(tài)，我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)目前還處于生命周期的早期階段，我們看不到國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)的巨頭，即使以設備產(chǎn)品為主的新華醫(yī)療僅110 億市值，以家用醫(yī)療器械為主龍頭企業(yè)的魚躍醫(yī)療銷售額十幾億，市值100 億。

    但這不是真實的行業(yè)特點，從美敦力、強生、波科等優(yōu)秀企業(yè)走過的路來看，未來器械行業(yè)的專業(yè)化和平臺化的發(fā)展會成為趨勢。

    由此導致了對器械行業(yè)的投資理解，也必須與藥品不同。

圖：器械與藥品行業(yè)屬性不同，投資邏輯差異大

四、醫(yī)療器械公司做強做大的必經(jīng)之路：出身專業(yè)、鑄造平臺

（一）醫(yī)療器械行業(yè)特有的兩極分化格局：平臺化&專業(yè)化

    1、醫(yī)療器械產(chǎn)品不僅是技術的簡單綜合運用，而是技術十分專業(yè)的綜合運用，由此能夠誕生一大批專業(yè)化的特色企業(yè)，并且能夠很輕易的成為某一微小細分領域的隱形冠軍。

    2、醫(yī)療器械行業(yè)的兩極分化趨勢越來越明顯。在醫(yī)療器械的研發(fā)過程中，小型高技術企業(yè)是行業(yè)中最活躍的組成部分，由于需要多種技術的綜合運用，企業(yè)不僅需要自身的技術研發(fā)，也需要外包服務，需要專業(yè)的咨詢服務。美國、歐洲、以色列等發(fā)達國家均有大規(guī)模的醫(yī)療器械孵化器項目，小企業(yè)的專業(yè)化成長路線：努力完成技術上的突破，做產(chǎn)品力。不少小企業(yè)存在目的就是依靠自己的專利技術被大公司收購，從而實現(xiàn)自己的價值。

   大型企業(yè)平臺化成長路線：努力進行全球性品牌與服務的建設。

   中型企業(yè)的存活空間相對狹窄。

圖：小企業(yè)與平臺型企業(yè)的優(yōu)劣

（二）借助專業(yè)化出身，醫(yī)療器械公司成長的終極目標是平臺化的價值

    1、全球范圍內(nèi)，近年來醫(yī)療器械企業(yè)之間的兼并重組年平均交易額高達上百億美元。這一趨勢從整體上導致醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)結構不斷優(yōu)化，大規(guī)模的企業(yè)產(chǎn)生。

    大而不倒、強者恒強的原則。

    話語權和權威性：醫(yī)療行業(yè)本身是一個保守的行業(yè)，講究話語權和權威性，平臺型企業(yè)對于顛覆性產(chǎn)品的創(chuàng)新和推廣具有絕對的話語權。

    行業(yè)地位和產(chǎn)品定價權：平臺公司能夠很大程度上掌握產(chǎn)品的定價權，產(chǎn)品定價能力來自于行業(yè)地位。在采購與招標中，大公司處于更有利的談判對位中，產(chǎn)品組合拳的抗風險能力很強。

    全球（全國）銷售體系：大公司全球化體系的綜合銷售能力遠遠勝過單個小公司，銷售渠道的資源整合能力強。

    人才、資本：吸引更多的人才，獲得更多的政府、市場、資金等多方支持，綜合研發(fā)能力強。

    成長性：內(nèi)生與外延結合。

2、我們把不同公司的不同發(fā)展階段做了總結，公司的初始階段或者源于研發(fā)或者源于銷售，最終成為研發(fā)和銷售兼?zhèn)涞木C合性平臺公司，而并購是重要的路徑。

    研發(fā)型的項目性公司發(fā)展壯大有兩條路，要么收購快速擴張，要么被收購融入優(yōu)秀公司產(chǎn)業(yè)鏈。

    銷售型的公司大多源于代理產(chǎn)品銷售，獲得了強大的銷售渠道資源，完成一定的資本積累后延伸至制造業(yè)自產(chǎn)自銷；或者代理、并購更多的產(chǎn)品在銷售渠道進行疊加。

    國際醫(yī)療器械巨頭通過幾十年的發(fā)展搭建起來的平臺在細分領域有效的構筑了較強的競爭壁壘，還在不斷的通過并購和剝離業(yè)務構筑產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)，這是我們的醫(yī)療器械企業(yè)下一個十年同樣面臨的巨大機遇。

表：醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展路徑

（三）海外經(jīng)驗：器械龍頭的平臺價值展現(xiàn)

    以美國上市醫(yī)療器械公司為例，大市值的公司幾乎都是產(chǎn)品線非常齊全的平臺型公司，或者是多領域的平臺，或者是某一細分領域的大平臺。

表：美國醫(yī)療器械市值前10 大的公司

（四）回顧：2013 年全球醫(yī)療器械10 大并購案例，平臺才能生存

    2013 年，全球醫(yī)療器械平臺公司依然在如火如荼的進行著并購，并且交易價值非常大，有不少被并購的公司自身也是上市公司，從而被退市。因為對于上市或非上市公司而言，自身的危機感和緊迫感都促使企業(yè)做大做強成為平臺。

 表：2013 年全球醫(yī)療器械并購案例

五、延伸：創(chuàng)作需求，互聯(lián)網(wǎng)信息技術革命導致的跨界整合與創(chuàng)新

（一）智慧醫(yī)療可能是下一個十年的發(fā)展趨勢。

    什么是智慧醫(yī)療？根據(jù)非官方的定義，智慧醫(yī)療是最近興起的專有醫(yī)療名詞，通過打造健康檔案區(qū)域醫(yī)療信息平臺，利用最先進的物聯(lián)網(wǎng)技術，實現(xiàn)患者與醫(yī)務人員、醫(yī)療機構、醫(yī)療設備之間的互動，逐步達到信息化。

    互聯(lián)革命的基礎已經(jīng)搭建：4G時代即將來臨、智能終端（手機、平板電腦等）普及加速、大數(shù)據(jù)基礎建設已經(jīng)初見雛形，移動醫(yī)療和遠程應用的開發(fā)成本越來越低，為醫(yī)療智能化提供了良好的基礎。

    互聯(lián)網(wǎng)和信息技術革命創(chuàng)造新的醫(yī)療模式?；ヂ?lián)網(wǎng)和信息技術革命創(chuàng)造了眾多新的消費業(yè)態(tài)，如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等，醫(yī)療也不例外。當信息技術革命的觸角延伸至醫(yī)療行業(yè)時，智慧醫(yī)療的雛形漸漸興起，而醫(yī)療器械成為其重要的入口。

    傳統(tǒng)的醫(yī)療器械產(chǎn)品和盈利模式是否會遭遇顛覆變革還不得而知，但是新需求的創(chuàng)造已經(jīng)出現(xiàn)?；诨ヂ?lián)網(wǎng)技術、電子消費產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)等新興產(chǎn)業(yè)所創(chuàng)造的移動醫(yī)療、可穿戴設備、智慧醫(yī)療的模式已經(jīng)開啟。醫(yī)療的各個細分領域，診斷、監(jiān)護、治療可能將更加智能和便捷，但智能化的開啟，都和傳統(tǒng)醫(yī)療器械無法分離。

（二）智慧醫(yī)療的各種模式探索，但醫(yī)療器械本質(zhì)的屬性并沒有改變

    產(chǎn)生帶有部分醫(yī)療器械屬性的創(chuàng)新消費產(chǎn)品：可穿戴設備，可能是未來家庭護理系列的發(fā)展趨勢之一。將傳感器、無線通信設備和電子芯片嵌入人們?nèi)粘５难坨R、手表、服飾、鞋襪等穿戴消費品中，通過傳感器采集人體生理數(shù)據(jù)（心跳、血糖、血壓、體溫、呼吸頻率等）。

    傳統(tǒng)醫(yī)療設備智能化：在現(xiàn)有的醫(yī)用裝備、診斷、監(jiān)護設備、高端植入物上搭載更加智能化的芯片或操作平臺、開發(fā)移動醫(yī)療運用軟件，將檢測診斷治療的結果傳輸至大數(shù)據(jù)云端，搭建大數(shù)據(jù)平臺，實現(xiàn)網(wǎng)上預約、電子病歷、遠程醫(yī)療、日常慢性病檢測和實時監(jiān)控、虛擬醫(yī)生社區(qū)（醫(yī)生交流與在線教育等）、虛擬病人社區(qū)等等。

    新技術、新材料的智能化趨勢：各種新材料新技術也朝著越來越智能化的方向發(fā)展，如3D 打印、智能藥片、胃鏡膠囊、內(nèi)窺鏡膠囊、手術機器人、癌細胞芯片等等，以更精準、更微創(chuàng)的智能化方向創(chuàng)造新的產(chǎn)品。

    大數(shù)據(jù)平臺建立和O2O，智能化設備平臺搭建完成之后的衍生服務?；谏鲜鱿M產(chǎn)品和大數(shù)據(jù)進行健康狀態(tài)分析、藥物選擇、遠程醫(yī)療推薦、醫(yī)師推薦、線上獲取信息并預約服務，線下接受醫(yī)療服務。

圖：互聯(lián)網(wǎng)技術革命可能帶來的跨界延伸

圖：創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈衍生服務體系

六、投資建議

出身專業(yè)，鑄就平臺，看好具備外延擴張能力的平臺公司因此我們看好醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的投資機會：空間大、安全邊際、有超額收益。由于器械與藥品行業(yè)屬性的差異，產(chǎn)生了對器械行業(yè)投資價值理解的偏差，在行業(yè)發(fā)展周期的早期布局，能收獲小公司成長的投資機會。從行業(yè)成長邏輯角度，我們最看好：出身專業(yè)、最終能夠鑄就平臺價值的公司。

建議重點選擇具備外延擴張能力的平臺公司。重點標的：

家庭護理：魚躍醫(yī)療。

醫(yī)用裝備：新華醫(yī)療。

醫(yī)用診斷和監(jiān)護：寶萊特、和佳股份、理邦儀器。

高值耗材：凱利泰、樂普醫(yī)療。

檢測診斷：科華生物、陽普醫(yī)療。

醫(yī)藥裝備：尚榮醫(yī)療、東富龍。